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宏观周报:货币政策与流动性观察:不必对5月金融数据过于悲观

2023-06-26 16:54:53    来源:国信证券股份有限公司


(资料图片)

不必对5 月金融数据过于悲观

5 月我国新增社融1.56 万亿(预期1.99 万亿),新增人民币贷款1.36万亿(预期1.45 万亿)。M2 同比增长11.6%,同样低于预期(12.1%)。

我们认为,尽管5 月数据总体延续了二季度以来的疲弱表现,但不必对5 月金融数据呈现出的信息过于悲观:

一是当前实体经济融资需求依然不足,但5 月相较4 月的改善幅度显著优于近几年(除2022 年)的季节性,指向经济已出现边际企稳信号。

二是从结构看,社融同比少增近1.3 万亿,拖累主要来自信贷(同比-5300亿元)和政府债券融资(同比-5011 亿元)。但:(1)信贷的高基数主要来自去年同期的大规模票据融资,剔除票据后的信贷同比多增1409亿元,企业中长贷和居民贷款均实现正增长;(2)政府融资仍保持较快节奏,去年5、6 两月的发行高峰对今年同比数据形成了压制。

三是尽管社融与货币增速绝对值出现下降,但社融-M2 与M2-M1 剪刀差均出现持续修复,指向资金“淤积”情况持续改善,年初“前置”投放的资金正在逐步消化。

前瞻地看,我们认为本轮“稳增长”政策力度不宜低估,三季度金融数据有望温和修复。本次降息中,OMO 罕见地提前于MLF 降息(上次为2020年一季度疫情爆发初期),指向政策层面判断逆周期加码的必要性和紧迫度已经较高。结合以往经验,期待以降息为起点的“稳增长”政策组合拳在三季度发力起效。

风险提示:需求改善不及预期,海外经济进入衰退。

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